5月10日，深交所公告称，上市审核委员会定于5月16日召开会议，审议马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）的首发申请。这家来自东莞的建筑陶瓷有突出贡献的公司，拟在深交所主板上市，募集资金31.58亿元，成为了发行上市新规颁布后首个上会企业。然而，在高度聚焦的市场目光下，“首秀”闯关并未如愿，最终以“暂缓审议”的结果告一段落。

　　今年春节过后，A股已连续三个月没有IPO公司接受上市委的审议。作为国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，马可波罗不仅是重启IPO上会审核的第一家企业，也是新“国九条”发布后首家携新规一套标准上会的企业。其成色如何，自然引发长期资金市场强烈关注。

　　根据马可波罗招股说明书（上会稿）披露，公司拟在深交所主板上市，公开发行A股不超过1.19亿股，募集资金31.58亿元，计划用于投资智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目、绿色智能制造升级改造项目，以及综合能力提升项目等。

　　从主营业务看，马可波罗基本的产品为有釉砖和无釉砖，应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰等领域，2021-2023年分别实现营业收入93.65亿元、86.61亿元和89.25亿元。虽是走出了一条波动曲线，但根据中国建筑卫生陶瓷协会确认，2021-2022年公司营业收入位列国内建筑陶瓷行业第一。

　　净利润方面，作为发行上市新规后首单IPO，马可波罗已对标了新的上市门槛，符合《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》财务指标要求，即最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者营业收入累计不低于15亿元。

　　对应具体数据，公司2021-2023年净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元，出现连年下滑趋势。对此，马可波罗在上会稿中解释称，“由于公司下游房地产受宏观经济及政策调控影响较大，若宏观经济环境或公司所处的竞争环境出现重大不利变化，可能影响企业产品价格和经营业绩的稳定性，公司盈利存在进一步下滑的风险。”

　　此外，马可波罗还提到，2024年上半年，预计营收将同比变动-16.86%至-12.17%，归属于母公司股东净利润将同比变动-18.42%至-8.06%。市场投资者不禁担心，按照披露数据，公司业绩很可能面临上市“变脸”。

　　这也在其IPO上会中有所表露，深交所上市委就经营业绩问题现场问询，要求马可波罗进一步结合基本的产品价格变化趋势、市场之间的竞争情况、同行业可比公司情况等，说明并披露经营业绩是否稳定。

　　根据上会稿，截至2023年末，公司应收账款账面价值高达16亿元，占期末流动资产的比例为20.45%。另有多个方面数据显示，报告期各期末，公司应收账款余额分别为26.48亿元、28.17亿元和28.63亿元，坏账准备余额分别为10.49亿元、7.90亿元和6.19亿元，存在坏账转回的情形。

　　据悉，马可波罗的应收款项大多数来源于于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。这些客户主要为大型房地产企业，但报告期内部分客户出现了信用违约或逾期情形，某些特定的程度影响了公司现金流与经营业绩。

　　事实上，早在2020年，由于部分房企偿付风险加大，马可波罗就相应计提了坏账。其中，2023年，融创、绿地、时代、阳光城、世贸、合景泰富、碧桂园、富力等知名地产商均在计提之列。融创地产的计提比例连续三年高居第一，即使在前两年的计提后，仍有1.51亿元的应收账款。

　　深交所上市委要求，马可波罗需区分不一样计算机显示终端，详细说明按单项计提坏账准备客户的确定依据，报告期各期末具体计提比例和计提理由，报告期各期坏账准备计提是否充分，单项坏账准备计提是否准确。同时，请保荐人发表明确意见。

　　与此同时，“报告期内现金分红总额达8.23亿元”的消息，也让马可波罗被市场提出了另一层面的质疑——业绩出现下滑、应收款项高企，还能发出“大红包”？

　　今年4月，新“国九条”明白准确地提出，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。就此，深交所修订了《股票发行上市审核业务指引第1号——申请文件受理》，具体把握标准为：报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额合计比例高于20%。

　　记者对照马可波罗的申报材料计算得知，2020-2023年，公司累计分红占净利润的比例约18%，且具有连续性及稳定性，符合一贯的利润分配政策。另外，相较于此前的申报稿，这次募集资金减少了8.6亿元，主要是删除了“补充流动资金”一项。

　　5月16日当天，经过一系列现场问询，深交所上市委的最终审议结果为“暂缓审议”。

　　根据公开报道，就本次暂缓马可波罗发行上市审核，深交所有关负责人向媒体表示，这是审核中的一般的情况，在审核制度规定和实际执行上，上市委对发行上市申请的审核结果，包括审核通过、否决、暂缓审议三种类型。

　　深交所有关人士介绍，本次暂缓审议，主要是考虑报告期内公司营业收入和利润都出现一定下滑等真实的情况，需要在现有基础上进一步确认影响业绩的不确定因素是否消除。有市场的人表示，发行人主业是建筑陶瓷，结合公司所在行业及自身经营情况，作出暂缓审议决定，进一步评估后续一段时间发行人经营业绩的稳定性，既体现了实事求是、客观对待企业发行申请的务实态度，也展现了认真落实新“国九条”，依法从严把好发行准入关，从源头提高上市公司质量，更好保护投资者合法权益的决心。